Danaher, het kleine broertje van Berkshire Hathaway

Danaher is een Amerikaans conglomeraat met het hoofdkantoor in Washington. Het bedrijf is een typisch voorbeeld van een geslaagd buy-en-build model; groei door overnames. Danaher is actief in drie verschillende segmenten: Life Sciences, Diagnostiek en Milieu. Naar omzet gemeten is Life Sciences de grootste met een omzet van 15 miljard dollar, Diagnostiek volgt met een omzet van 9,8 miljard dollar en Milieu met een omzet van 4,7 miljard dollar. Bij Life Sciences moet men denken aan research en medische apparatuur zoals microscopen, analytische instrumenten voor de farma-industrie en filtratie- en purificatietechnieken voor de medische wereld en de voedingsindustrie.

Bij Diagnostiek gaat het om instrumenten voor diagnose, elektrische meetinstrumenten en software en diensten in ziekenhuizen en bij artsen. Bij Milieu moet gedacht worden aan turbinepompen, instrumenten voor lucht- en wateranalyse en de uitrusting voor behandeling en speciale industriële activiteiten zoals gravering met lasertechnologie en verpakkingstechnologie en allerhande producten en technologieën om voeding en water zuiver te houden.

Danaher heeft een portefeuille van 20 verschillende bedrijven die allen zelfstandig blijven opereren. Het heeft door de jaren heen een uitstekend trackrecord opgebouwd. Bij elke overname implementeert Danaher de eigen filosofie en werkwijze volgens het Kaizen-principe. Kaizen is een Japanse filosofie waarbij voortdurende verbetering wordt nagestreefd door lean-and-mean te opereren en zich continu van alle overbodige ballast te ontdoen.

Deze filosofie heeft geleid tot een succesvolle overnamemachine die het de afgelopen decennia steeds beter heeft gedaan dan de S&P 500. Hoewel het dividendrendement van Danaher met 0,4 procent niet echt noemenswaardig is, heeft het management het dividend de afgelopen 30 jaar nooit verlaagd en meestal verhoogd. Het feit dat het dividendrendement zo laag is komt mede door de voortdurende koersstijgingen. Beleggers hebben het dividendrendement nooit de kans gegeven hoger te worden. Danaher doet niet aan de inkoop van eigen aandelen. De kasstroom wordt voornamelijk gebruikt voor het dividend en om schulden af te bouwen. Het grote aantal overnames brengt steeds nieuwe schulden met zich mee. De balans is desondanks gezond.

Danaher heeft tijdens de coronapandemie een enorme boost gekregen. De jaren 2020 en 2021 waren aanmerkelijk beter dan de jaren er voor. Dat was mede het resultaat van de overname van de Life Sciences Division van General Electric. Met name het segment Diagnostiek zag de omzet exploderen als gevolg van de vraag naar de coronatesten. Maar ook aan de ontwikkeling van nieuwe vaccins heeft Danaher bij kunnen dragen.

Het afgelopen kwartaal was het dan ook vooral de vraag in hoeverre deze coronawinnaar zich ook staande kan houden nu het virus op zijn retour lijkt. De omzet over het eerste kwartaal groeide met 12,1 procent tot 7,69 dollar. De nettowinst steeg met 1,4 procent naar 1,73 miljard dollar. Zowel de omzet als de nettowinst kwamen daarmee boven de verwachtingen uit. Exclusief de impact van de coronatesten bedroeg de organische groei 8 procent. Het management verwacht voor het tweede kwartaal van dit jaar een organische groei van 4 tot 6 procent. Voor heel 2022 gaat men overigens uit van een omzetgroei van 6 tot 9 procent. Danaher publiceert 21 juli a.s. de cijfers over het tweede kwartaal.

Life Sciences en Diagnostiek zijn samen dus goed voor 80 procent van de omzet. Daarmee is Danaher vooral een specialist op het gebied van Healthcare. Danaher is echter ook bekend vanwege de waterzuiveringsactiviteiten. Deze maken de overige 20 procent uit van de omzet. Met een achttal bedrijven covert Danaher bijna alle waterprocessen en is het één van de wereldleiders. Ook in diagnostiek is Danaher actief in analyse en oplossingen voor water.

Er zijn uiteraard ook zwaktes. Er zijn niet altijd synergiën tussen de verschillende technologieën en afdelingen. De Verenigde Staten vormen een belangrijk afzetgebied, wat nu een voordeel lijkt maar ook een risico inhoudt. Denk bijvoorbeeld aan het mogelijke dollarrisico. Door de vele overnames staat eer een zeer groot bedrag aan goodwill en immateriële activa op de balans. Afschrijvingen zijn in een later stadium dan niet ondenkbaar. Danaher opereert daarnaast in een omgeving (Farma en Voeding) die sterk aan regelgeving onderhevig is. Deze sectoren zijn onderworpen aan strenge normen en eisen. Denk ook aan de toenemende besparingsdruk in de medische sector.

Daar staat tegenover dat Danaher zich richt op Farma en Milieu, beiden met aanzienlijke groeimogelijkheden. De overnamemachine zou, in deze tijden van malaise op de beurs, de nodige waarde kunnen toevoegen aan de bestaande portefeuille. Met de recente afsplitsing van de industriële activiteiten is Danaher nog defensiever geworden. De toenemende zorg omtrent milieu en gezondheid past uitstekend in het plaatje van Danaher.

Auteur heeft zelf geen positie in het aandeel Danaher, cliënten van Fintessa evenmin.

 

Lees hier het hele artikel