GSAM: Economie India zal komende jaren versnellen

‘De economie kreeg een tik, maar is nu aan het normaliseren’, aldus de CIO opkomende markten van het Amerikaanse fondshuis en manager van het 1,6 miljard euro grote fonds GSAM India Equity Portfolio in een gesprek met Fondsnieuws. ‘Er is niet langer sprake van een crunch.’ 

Psychologisch effect

Het besluit van de regering van Narendra Modi dat alle biljetten van 500 en 1000 roepie binnen enkele maanden bij banken ingewisseld moesten worden voor nieuwe biljetten van 500 en 2000 roepie, leidde tot een economische schok. Ook Khemka verwacht dat de groei een kwartaal zal terugvallen. 

Maar hij ziet de lange termijn voordelen opwegen tegen de minpunten op korte termijn. De afschaffing van oude bankbiljetten lijkt er volgens hem in te slagen de zwarte economie terug te dringen en burgers ertoe aan te zetten meer gebruik te maken van giraal geld. 

‘Het gebruik van debet en credit cards is enorm toegenomen’, weet de fondsmanager. ‘Op een paar maanden van verhoogde onzekerheid volgen de positieve lange termijn effecten.’ 

Hij ziet een ‘positief psychologisch effect’. Het terugdringen van het zwarte circuit, maakt het betalen van belasting algemener aanvaard. Ook neemt het gebruik van cards en cheques toe, waarmee het geldsysteem efficiënter wordt en het moeilijker wordt uit het zich van de fiscus te blijven. 

De angst dat de overheid vervolgens hogere belasting op financiële transacties zal gaan heffen, is volgens Khemka overdreven. Hij wijst erop dat dergelijke besluiten in een democratie als India bovendien niet snel tot stand komen. 

Achterblijvende groei

Dit is ook de voornaamste reden dat de hooggespannen verwachtingen bij het aantreden van de hervormingsgezinde premier Modi niet waargemaakt zijn. ‘De oppositie in het parlement is vrij uitgesproken, waardoor het aannemen van wetten langer duurde. Maar we bewegen met gestaag tempo in de goede richting.’ 

Dit had zijn weerslag op de aandelenmarkten, waarvan de index in aanloop naar de verkiezing van Modi sterk opliep maar vervolgens afvlakte. Khemka: ‘De bedrijfswinsten zijn nog niet op het niveau van rond de 15 procent dat we hadden verwacht. De verwachtingen waren te hoog en nieuw beleid kwam te langzaam door.’ 

De fondsmanager ziet de huidige groei van circa 7 procent als houdbaar voor de middellange termijn. De groei wordt gedreven door factoren als demografie en fase in economische ontwikkeling van het land. De middenklasse is in opkomst en de penetratie van telefoons, internet en financiële diensten neemt in snel tempo toe. 

‘Begin jaren negentig had misschien 1 procent van de bevolking telefoon, nu een meerderheid.’ Het percentage van de bevolking dat onderhand gebruik maakt van snel internet zit ‘in de dubbele cijfers’. Het nemen van een hypotheek bij de bank wordt onder meer Indiërs gemeengoed. 

Khemka wijst op de ‘boost’ voor de productiviteit die dit inhoudt. ‘Als je dat combineert met een goed functionerende overheid, kan de groei de komende 3 jaar oplopen in de richting van de 8 à 9 procent.’ 

Portefeuille positionering

‘Dit vertaalt zich in goede vooruitzichten voor bedrijven die zich richten op de binnenlandse economie’, aldus de fondsmanager. GSAM India Equity Portfolio omvat een brede selectie van 60 tot 100 namen, die ook meer op de binnenlandse economie gerichte midcaps bestrijkt. 

De Indiase markt biedt daarbij keuze uit een groot aantal makers van consumentenproducten, wijst Khemka. Onder de grootste holdings van het fonds zijn bijvoorbeeld verschillende bedrijven uit de autoindustrie. 

Verder zijn banken goed vertegenwoordigd. ‘De kredietverlening groeit met percentages tussen 15 en 20 procent. De sector wordt nog gedomineerd door staatsbanken, maar de private banken winnen marktaandeel’, aldus Khemka. 

Ook ziet hij zich goed gepositioneerd om te profiteren van de grote infrastructurele projecten die Modi in het vooruitzicht heeft gesteld. ‘Cementfabrieken, projectontwikkelaars, bouwbedrijven en ingenieursbureaus, we bestrijken de hele waardeketen.’ 

En ook in IT-dienstverlening ziet de manager goede bedrijven. Een opvallende holding van het fonds is het in de VS genoteerde Cognizant. Offshoring-dienstverleners als dit zouden mee moeten profiteren van een acceleratie van de Amerikaanse economie. Volgens Khemka weegt dit op tegen de dreiging van beperkingen die uitgaat van de nieuwe Amerikaanse president Donald Trump. 

Sectoren waar Khemka minder enthousiast is, zijn telecom en energie. ‘In de telecom is het rendement op geïnvesteerd kapitaal slecht. We beleggen er haast nooit in. En in de energiesector is de overheidsbemoeienis erg groot, wat problemen op het niveau van governance meebrengt.’ 

Roepie houdt stand

Een gevolg van de verkiezing van Trump is dat beleggersvermogen weer richting de VS stroomt, vooral naar Amerikaanse aandelen. ‘En van iedere miljard dollar die uit opkomende markten stroomt, is 100 miljoen afkomstig uit India’, weet ook Khemka. 

Hij ziet geen directe impact op zijn portefeuille van een sterke dollar. ‘De roepie heeft zich bovendien in vergelijking tot andere munten goed gehouden ten opzichte van de dollar.’

Ook vergelijkingen met ander opkomende landen op basis van waardering kan de Indiase aandelenmarkt doorstaan, vervolgt hij. De koerswinstverhouding van 15 à 16 is historisch niet duur, noch goedkoop te noemen. Maar het potentieel is volgens hem groter dan de meeste andere markten. ‘Het is als het vergelijken van de k/w’s van Exxon met Pepsi.’  

GSAM India Equity Portfolio maakt deel uit van het FN Universe van meest aangeboden fondsen in de Nederlandse retailmarkt. Het rendement op eenjaars basis staat op 5,4 procent. 

Lees hier het hele artikel