His master's voice: Wanneer verhoogt de Fed de rente?

Myles Bradshaw (foto) en Richard Clarida, de beleggingsprofessionals van de twee respectievelijke fondshuizen, denken dat de Amerikaanse centrale bank zal kiezen voor een trage serie rentestappen. Dit jaar zal waarschijnlijk slechts tot één renteverhoging worden besloten.

Myles Bradshaw, Head of Amundi Global Aggregate Bonds: ‘De Federal Reserve besloot bij haar vergadering van 21 september om de rente niet te verhogen. Maar de beslissing was geen uitgemaakte zaak: drie van de 10 stemgerechtigde leden stemden voor een renteverhoging.  En in de officiële verklaring werd een op handen zijnde renteverhoging niet uitgesloten. Maar het beleidsbepalend comité (Fomc) wilde eerst meer data bestuderen voordat zij daarover een beslissing zou kunnen nemen.’

‘Is een renteverhoging dus aanstaande? Hoewel niet besproken door de Amerikaanse centrale bank is de onzekerheid rond de presidentsverkiezingen een reden om te wachten. Er is sprake van onzekerheid over de Amerikaanse handel, het fiscale en buitenlands beleid, indien Donald Trump de nieuwe president wordt. Dat is een reden om de risicobereidheid naar beneden bij te stellen. Dat kan bijdragen aan een vertraging in de renteverhoging.’

‘Maar er zijn ook fundamentele verschillen van inzicht in de Fed om de rente te verhogen. Voor de haviken geldt dat met een werkloosheid van ongeveer 5 procent en een inflatie van ongeveer 2 procent volgend jaar de Fed dicht bij haar kerndoelstellingen van maximale werkgelegenheid en stabiele prijzen is. Kijkend naar de economische cycli van het verleden zou daar de suggestie van uit kunnen gaan dat de rente nu verhoogd moet worden om een snelle stijging van de inflatie te voorkomen.’

‘De tegenstanders beweren daarentegen dat het huidige, relatief lage niveau van inflatie en van loonstijgingen juist in tegenstelling is met de eerdere economische cycli. Dit suggereert dat de historische economische relaties minder betrouwbaar zijn als een leidraad voor de toekomstige inflatiedruk. En nu de rente zo laag is, is er weinig ruimte om het beleid te wijzigen als blijkt dat de Fed het bij het verkeerde einde heeft en de rente te snel verhoogt. Aan de andere kant kan de rente snel verhoogd worden als blijkt dat de inflatie te sterk stijgt.’

‘Tenzij de inflatie fors stijgt, hetgeen onwaarschijnlijk lijkt, moeten beleggers rekenen op een trager tempo van renteverhogingen. Dit betekent dat het huidige lage niveau van de totale obligatierendementen waarschijnlijk zal aanhouden. Beleggers moeten zich aanpassen aan dit scenario door te investeren in een meer gediversifieerd totaal beleggingsuniversum dat ook beschikt over high yield met meer risicospreiding.’

Richard Clarida, strategisch adviseur en Fed-waarnemer bij Pimco: ‘In de toelichting op het rentebesluit van juli gaf de Fed aan dat “op korte termijn de risico’s voor de economische vooruitzichten zijn afgenomen.” Hoe die risico’s zich dan tot elkaar verhouden, gaf de Fed – zoals steeds dit jaar – geen commentaar. In de toelichting van deze maand gebeurde dat echter wel: de Fed gaf aan dat de risico’s “ruwweg in balans lijken te zijn”, maar er kwam geen verdere indicatie over een datum. Wel werd er een uitspraak herhaald die Fed-voorzitter Janet Yellen deed tijdens de conferentie in Jackson Hole op 26 augustus, namelijk dat “de casus voor een verhoging van de federal funds rate sterker is geworden.’

‘Wat ik bij de laatste Fomc-vergadering veelzeggend vond, was dat er drie meningen waren die afweken van de consensus: die van Fomc-leden Loretta Mester, Esther George en Eric Rosengren. Alle drie waren ze voorstander van een renteverhoging in september. Ook veelzeggend is het feit dat in de stippenwolk met de vooruitzichten van de Fomc-leden 14 van de 17 stippen erop duiden dat ten minste één rentestap tegen het einde van dit jaar passend is.’

‘Kortom: het is duidelijk dat het Fomc verwacht om later dit jaar de rente te verhogen, oftewel bij de vergadering van december – met het gebruikelijke voorbehoud betreffende de macro-economische data. En toch: terwijl de afwijkende meningen en de stippenwolk duiden op een ietwat assertievere houding in september vergeleken met juni, wijzen de stippen voor latere jaren juist op een mildere teneur qua tempo en eindbestemming.’

‘De stippenwolk met de projecties voor 2017 geven nu een gemiddelde aan van slechts twee rentestijgingen in 2017, terwijl dat er de vorige keer nog drie waren. Bovendien is de mediaan voor de langere termijn licht naar beneden verschoven tot 2,875 procent.’

‘Zowel de projecties van de Fomc-leden als de meest recente toelichting bevestigen opnieuw dat het traject van renteverhogingen zeer geleidelijk zal verlopen. En inderdaad: de langetermijn mediaan van 2,875 procent past nadrukkelijk in Pimco’s concept van het “Nieuwe Neutraal”, dat als uitgangspunt heeft dat de neutrale beleidsrente lager is dan voorheen.’

Geïnteresseerd in de visies van asset managers op actuele beleggingsvragen, klik dan hier

 

Lees hier het hele artikel