Inflatie en opkomende markten komen terug

Ondanks de toegenomen vrijgevigheid van de centrale banken verliepen de laatste maanden turbulent op de financiële markten door de vrees voor een afnemende groei van de wereldeconomie. Toch zijn er ook kansen, menen Koen Maes, Global Head of Asset Allocation, en Nicolas Forest, Global Head of Fixed Income bij Candriam Investors Group. De stijgende inflatie en de terugkeer van de opkomende landen zouden de winnende thema’s van het volgende kwartaal kunnen worden.

Zowel de aandelen- als de obligatiemarkten deden het de afgelopen jaren goed. Door voor overvloedige liquiditeit te zorgen, financierden de centrale banken de terugkeer naar risicovolle activa en duwden ze de rente naar historische dieptepunten. Tegelijkertijd is, net als in de jaren ’90, de correlatie tussen de verschillende activaklassen sterk toegenomen, wat het voor investeerders moeilijker maakt om beleggingen te spreiden.

In deze context, een sterke correlatie en lage rentetarieven,  zullen een aantal thema’s en regio’s volgens Forest en Maes een hoger rendement opleveren voor beleggers. Dat is onder meer het geval voor de mogelijk toegenomen inflatieverwachtingen. De aantrekkende economie en de mildere toon van de centrale banken vertalen zich immers voorlopig nog niet in de inflatieverwachtingen. Het duo ziet ook ondergewaardeerde activa in de eurozone die beleggingskansen kunnen bieden. Forest en Maes verwachten dat de groeilanden verder zullen herstellen nu de druk van de Amerikaanse dollar afneemt en de grondstoffenprijzen gestabiliseerd zijn.

De Federal Reserve heeft volgens Candriam duidelijk gemaakt dat het rekening houdt met internationale tendensen bij het plan om progressief de Fed funds rate te verhogen. Zo heeft de Fed een inflatierisico om te vermijden dat de broze groei wordt ondermijnd. Ondanks het verruimende monetaire beleid in de Verenigde Staten en de eurozone zijn de inflatieverwachtingen echter verder teruggelopen. In Europa blijft de break-eveninflatie op een uiterst laag niveau staan. In de VS, daarentegen, is er eindelijk opnieuw sprake van inflatie nadat beleggers jaren vreesden voor deflatie.

Kerninflatie stabiliseert

“De kerninflatie is gestabiliseerd in de eurozone en trekt in de VS zelfs aan”, stelt Forest. “Nu de productiesector herstelt, de krapte op de arbeidsmarkt toeneemt en de bodemprijzen voor olie zijn bereikt, staan we aan de vooravond van een nieuwe periode van stijgende inflatieverwachtingen.” Een dergelijk klimaat biedt volgens Forest kansen in aan de inflatie gekoppelde effecten en voor verschillende munten, zoals de Noorse kroon of de Canadese dollar. De economie in de eurozone profiteert vandaag van goedkope olie, een zwakke euro en een minder streng begrotingsbeleid dan de laatste jaren. Voorlopende indicatoren, zoals de inkoopmanagersindices van Markit, consolideerden de afgelopen maanden. Maar ze wijzen nog altijd duidelijk op expansie.

De relatief zwakke prestaties van Europese aandelen en bedrijfsobligaties van financiële instellingen, ondanks die verbeterende fundamentele factoren, zijn te verklaren door diverse politieke risico’s in de regio. Een belangrijk risico is een mogelijk vertrek van het Verenigd Koninkrijk uit de Europese Unie. Dat risico is nog niet verrekend in de (Britse) aandelenmarkt, terwijl er gemeten naar de daling van het Britse pond toch bijna 25% kans op een Brexit is.

Aantrekkelijk instapmoment

“Nadat de Europese markten maanden zijn achtergebleven bij Amerikaanse aandelen, dient zich op basis van de waarderingen een aantrekkelijk instapmoment aan wanneer de politieke risico’s van de baan zijn”, zegt Maes. “Als beleggers na de uitkomst van het Brexitreferendum op 23 juni naar de fundamentele factoren kijken, zullen ze wel rekening houden met het gestage herstel van de Europese economie.”

Op de bedrijfsobligatiemarkt bieden financiële instellingen en Europese hoogrentende obligaties een aantrekkelijk risico- en rendementsprofiel. Hoewel de risicobereidheid is toegenomen, bleven financiële waarden achter op de rest van de markt. De vrees voor een mogelijk systemisch risico is echter ongegrond, stellen Maes en Forest met nadruk. De kapitaalratio’s, de activakwaliteit en de liquiditeit zijn de afgelopen jaren ingrijpend verbeterd. Als toezichthouder van het Europese banksysteem garandeert de ECB de veiligheid en soliditeit van het financiële stelsel. De sector kan gezonde balansen voorleggen, maar de lage rente, de hoge volatiliteit en de goedkope olie knagen aan de winstgevendheid. Kies dus emittenten met een goed bedrijfsmodel en grijp kansen op de primaire markt, waar aantrekkelijke premies worden aangeboden.

Turbulente jaren

Na enkele turbulente jaren zien de opkomende markten er nu veelbelovend uit. “De druk is afgenomen door de goedkopere Amerikaanse dollar en de gestabiliseerde grondstoffenprijzen. Zowel de economische verrassingen als de winstherzieningen gaan de goede kant uit”, weet Maes. Gelet op die factoren zijn aandelen uit de opkomende landen aantrekkelijk. Candriam berekende immers dat ze, op basis van de voor conjunctuur gecorrigeerde koers-winstverhouding, historisch goedkoop gewaardeerd zijn. De totale kapitaalstromen staan op hun laagste peil sinds zes jaar en beleggers zijn nog altijd underweight in de regio, waardoor die een aantrekkelijk potentieel biedt.

“Schuldpapier uit de opkomende markten oogt ook aantrekkelijk en blijft wellicht bovengemiddeld presteren”, voegt Forest eraan toe. De uitstroom uit obligaties uit de groeilanden begint volgens hem ook te keren en terwijl de rente laag is. Daarnaast bieden ze, zowel in buitenlandse als in lokale munten, nog altijd meer dan 5% rendement. Tegen de huidige koersen lijken veel munten van groeilanden ons historisch goedkoop na een marktcorrectie die werd ingezet in mei 2013, toen de Fed voor het eerst zinspeelde op een afbouw van de kwantitatieve versoepeling. “We staan met name positief tegenover enkele munten met een hoge bèta, zoals grondstoffen-gerelateerde munten omdat de olieprijs volgens ons rond het huidige peil zal stabiliseren”, besluit Forest.

Het bericht Inflatie en opkomende markten komen terug verscheen eerst op The Asset.

Lees hier het hele artikel