Tomoyo Masanau (Pimco): BoJ kan oorlog tegen deflatie niet winnen

Het besluit van de Japanse centrale bank van vandaag toont een duidelijke verschuiving van de focus; namelijk van geldvoorraad naar de rentecurve, tegen de achtergrond van het concept van het ‘Nieuwe Neutraal’. Dat schrijft Tomoya Masanao, hoofd portefeuillebeheer bij Pimco in Japan, in een commentaar.

De beslissing weerspiegelt deels de erkenning van de BOJ dat monetaire verruiming op zich weinig versoepelend effect heeft, en dat de Japanse neutrale rentecurve (die de economie noch doet groeien, noch doet krimpen) steiler is dan de bank had gedacht. De werkelijke rentecurve mag niet te vlak zijn ten opzichte van de neutrale curve. Anders wordt de economie negatief beïnvloed door de verzwakking van financiële intermediatie. De beslissing optimaliseert ook de gereedschapskist van de BOJ met het oog op de houdbaarheid van monetaire versoepeling – gezien de oorlog tegen deflatie waarschijnlijk langer zal duren dan gedacht.

Verloren strijd

De bank moet daarvoor wel rekening houden met beperkingen als een praktische limiet op de hoeveelheid aankopen van Japanse staatsobligaties, en de effectieve ondergrens van de rentecurve. De BOJ zal het spel nog vele jaren spelen, maar zal niet langer de leiding hebben. De BOJ alleen kan de oorlog tegen deflatie niet winnen, tenzij de verwachtingen over de economische groei verbeteren.

Het besluit van vandaag is marginaal positief voor bankaandelen en andere risicovolle activa voor de korte termijn, aangezien de bank niet verder heeft gesneden in de korte rente tot een verder negatief niveau. De duurzaamheid van de rally op deze activa is echter twijfelachtig. Het wordt steeds duidelijker dat het beleid van de BOJ uitgeput raakt. De lage risicopremies moeten tot op zekere hoogte opnieuw worden gewaardeerd.

Lees hier het hele artikel