Valutaschommelingen eisen de hoofdrol in EMD

Beleggers in emerging market debt (EMD) in dollars kunnen tevreden terugkijken. ‘Dit was een van de best presterende beleggingscategorieën van de afgelopen twee jaar’, zegt Niels Faassen van Morningstar. In euro’s was het rendement in 2014 20 procent en vorig jaar 13 procent. 

Die klinkende cijfers staan voor het allergrootste deel op het conto van de sterke dollar. Eurobeleggers profiteerden voornamelijk van waardestijging van de Amerikaanse munt ten opzichte van de euro.

Groei

EMD is sinds 2008 snel gegroeid. De lage rente in de VS en Europa maakte dit schuldpapier steeds aantrekkelijker. Bovendien steeg de kredietwaardigheid en lonkt het hogere groeipotentieel van opkomende economieën. In de periode van 2008 tot 2012 verviervoudigde het vermogen onder beheer bij beleggingsfondsen in Europa naar circa 153 miljard euro, aldus Morningstar.

Sinds 2013 waait de wind uit een andere richting. Opkomende landen maakten de hooggespannen verwachtingen niet waar. Ze groeiden minder snel dan verwacht en onder meer Rusland en Latijns-Amerika hadden flink te lijden onder de dalende grondstofprijzen. 

Verder zoog de afbouw van de monetaire stimulering door de Fed geld richting VS. De afgelopen jaren zagen landen als Brazilië, India en Rusland het toegestroomde kapitaal weer even snel wegstromen.

Beleggers incasseerden in 2013 een verlies van ruim 10 procent. De afgelopen jaren bleef de stemming negatief. Beleggers bleven geld weghalen uit EMD. Veel banken hebben de assetclass vanwege de turbulentie op de markt nog altijd onderwogen.

Het grootste deel van de EMD-markt bestaat uit de in dollars genoteerde obligaties: 91 miljard euro. De omvang van de EMD-markt genoteerd in lokale valuta’s is slechts half zo groot. Juist van die valuta’s zoals de Zuid-Afrikaanse rand en de Mexicaanse peso heeft Schroders de hoogste verwachtingen.

‘De daling van die munten is te ver doorgeschoten’, stelt EMD-fondsmanager Abdallah Guezour. ‘Door de depreciatie zijn deze landen concurrerender geworden. Regeringen hebben bovendien als reactie op de daling van hun munt vaak hervormingen doorgevoerd. Dat geldt bijvoorbeeld voor Indonesië en India.’

Volgens Guezour hoeven beleggers zich geen zorgen te maken over meer uitstroom. ‘Hot money is al teruggetrokken. Er zit nu vooral veel lokaal geld in deze markten. Dat kapitaal kan niet zomaar weg. Landen zijn minder afhankelijk geworden van kortetermijnbeleggers uit het buitenland.’

Guezour verwacht dat beleggers die de risico’s van lokale valuta’s durven te trotseren ruimschoots worden beloond. ‘Ik voorzie dubbelcijferige rendementen als gevolg van hoge spreads en de stijging van de waarde van de valuta’s. Het is wel zaak heel kritisch te kijken naar de landen die je selecteert.’ Guezour heeft onder meer Indonesië, India, Rusland, Zuid-Afrika en Brazilië op het oog.

‘Zuid-Afrika is bijvoorbeeld flink afgestraft voor een misser bij de benoeming van de minister van financiën. Dat leidde tot hoge rentes op staatsleningen en een daling van de rand’, aldus Guezour. ‘Dat is overdreven. Wij zijn weer in Zuid-Afrika gestapt. Je ontvangt daar 10,5 procent coupon op 10-jarig staatspapier.’

De fors lagere olieprijs heeft opkomende landen in grofweg twee kampen verdeeld. Aan de ene kant de verliezers zoals Rusland en veel Latijns-Amerikaanse landen. Aan de andere kant de winnaars: Aziatische landen die olie importeren en profiteren van de lagere grondstoffenprijzen in het algemeen. Daarbij helpt de politieke stabiliteit in dit werelddeel.

Olieprijs

Zowel Guezour als NN Investment Partners (NNIP) verwacht dat de rust weerkeert op het oliefront. Guezour: ‘Bij het huidige lage prijspeil verdwijnt overcapaciteit snel. Hierdoor zal de olieprijs stabiliseren rond een nieuw evenwicht.’ 

Ook van de Fed verwachten beide beleggers weinig verrassingen. NNIP voorspelt dat een zachte landing van China, een stabiele olieprijs en duidelijkheid over het rentebeleid pas in de tweede helft van het jaar leiden tot betere EMD-resultaten. Als de olieprijs stabiliseert op een hoger peil, plukken met name Latijns-Amerika daar de vruchten van.

‘Latijns-Amerika zal dan beter presteren dan Azië’, zegt Marcelo Assalin (foto), EMD-belegger bij NNIP. Hij voorspelt een rendement tussen de 4 en 6 procent.

Ofschoon Schroders en NNIP ongeveer hetzelfde denken over de rente en de olieprijs trekken ze uiteenlopende conclusies. Schroders ziet kansen voor afgestrafte valuta’s en NNIP legt het accent op dollarleningen.

Het verschil zit ’m in de visie op China. NNIP verwacht dat het ingezette monetaire en fiscale stimuleringsbeleid in China zoden aan de dijk gaat zetten, waardoor de groei op een gezond niveau blijft. Vooruitzichten voor Chinese dollarobligaties zijn goed volgens Assalin, omdat het aanbod beperkt is. 

Schroders is daarentegen somber over China. Guezour wijst op de totale schuld die driemaal zo hoog is als het bbp. Ook de kapitaalvlucht vermogende Chinezen sluizen miljarden het land uit, blijkt uit recente IMF-cijfers belooft volgens Guezour weinig goeds.

‘Het schuldniveau van China is onhoudbaar hoog’, waarschuwt Guezour. ‘Er zal weer druk komen op de renminbi en de Chinese beurs. Dat heeft ook weer een negatieve impact op de dollarleningen. Extra risico is dat de markt voor dat soort obligaties niet erg liquide is.’

Dit artikel heeft op 17 februari in het Fondsnieuws-magazine gestaan.

Meer achtergronden op Fondsnieuws: 

• Fondsnieuws-magazine februari 2016: De staat is de echte innovator

Lees hier het hele artikel