Alleen maar verliezers met een Brexit

De Britten staan op een kruispunt. Er staat ontegenzeggelijk beleggers die zich richten op het Verenigd Koninkrijk een spannende tijd te wachten met een mogelijke Brexit in het vooruitzicht. Risico’s zijn er nu ook al meer dan genoeg.

Daar wijst Patrick Moonen, senior beleggingsstrateeg bij NN Investment Partners, nog maar eens op. Maar allereerst stelt hij dat het Verenigd Koninkrijk een onmisbaar deel is van een goed gediversifieerde internationale portefeuille. Dat heeft te maken met de omvang van de economie en de sectorsamenstelling, maar ook omwille van de fase waarin de economische en monetaire cyclus van de regio zich bevindt.

Maar dan komt zijn kanttekening. “De Britse markt, zeker als we kijken naar de grote marktkapitalisaties in de FTSE 100, heeft een aantal bijzondere kenmerken die niet noodzakelijk direct verband houden met de gezondheid van de Britse economie.” Vooreerst is er een sterke link met de grondstoffensector, en dan met name de oliesector. Daarnaast is er ook een grote gevoeligheid voor het reilen en zeilen op de groeimarkten. “Het is niet verwonderlijk dat een slechte beursevolutie in deze groeilanden vaak gepaard gaat met een zwakke relatieve beursprestatie van de Britse beurs.”

Repercussies voor het pond

Verder noemt hij de evolutie van het Britse pond. “Een depreciatie van de munt is op zich positief voor de markt, maar zal een grotere positieve impact hebben op de FTSE 100 dan op de FTSE 250, die veeleer is samengesteld uit aandelen van kleinere, nationaal opererende ondernemingen. Een visie op de munt is dus belangrijk voor de keuze van het marktsegment door een belegger.”

Ben Kottler, Institutional Equity Portfolio Manager bij MFS Investment Management, bekijkt het erg nuchter. “Wij zijn beleggers die wereldwijd voor de lange termijn beleggen en ik geloof niet dat wij onze koers preventief hoeven te veranderen. Maar we zullen nauwgezet onze Britse investeringen in de gaten gouden en de potentiële repercussies van een Brexit bekijken, ook met een oog op onze andere belangen in Europa.”

Politieke ontwikkelingen kunnen natuurlijk belangrijk zijn voor beleggers. Dat erkent Kottler. “Maar als belegger met een langetermijnvisie hebben wij vertrouwen dat we beleggen in bedrijven die goed worden geleid en die overweg kunnen met onverwachte politieke ontwikkelingen, net zoals zij dat kunnen met economische obstakels.”

Complexe impact

Wel of niet in de Europese Unie (EU) blijven, staat nu in de schijnwerpers. Maar buiten dat is er nog China. China is zeer belangrijk voor de hele wereld, ook voor de Britten. Het hele financiële systeem voelt de economische vertraging in China en is hieraan blootgesteld wanneer de zaken echt zouden ontsporen. Exporterende landen van grondstoffen, zoals Brazilië, Rusland, Australië, zijn echter heel wat kwetsbaarder dan het Verenigd Koninkrijk, ook al kent de Britse aandelenmarkt een grote exposure naar commodities, waardoor het via dat kanaal enige druk voelt.

Ook grote exporteurs van kapitaalgoederen, zoals Japan en Duitsland, zijn veel gevoeliger voor de Chinese factor. “Het wereldwijde financiële centrum van Londen is natuurlijk niet immuun voor de lagere economische groei in China, maar in dit stadium is de eventualiteit van een Brexit waarschijnlijk een grotere bedreiging”, luidt de inschatting van Moonen. De gevolgen van een Brexit op de Britse markt zijn complex omwille van de potentiële impact op de munt, de groeiverwachtingen, de kapitaalstromen en de risicopremies.

Maar wat is in dit tijdsgewricht de beste beleggingsstrategie, met en zonder een Brexit? Moonen zegt hierover: “Stel dat de kans op een Brexit toeneemt dan is de kans groot dat de munt verzwakt. Dit is op zich positief voor de internationaal gerichte bedrijven in de FTSE 100, maar hiermee haal je ook een pakket andere blootstellingen binnen in de portefeuille die niet noodzakelijk wenselijk zijn. Denk hierbij maar aan de blootstelling aan de ontwikkelingen op de grondstofmarkten of in de groeilanden.”

Alleen maar verliezers

Daarenboven dreigt een verhoging van de risicopremies het voordeel van een zwakkere munt op de koersen van de exporteurs teniet te doen. De waarderingsmaatstaven zullen dus dalen. Desondanks gelooft Moonen dat de kleinere, vooral op de Britse economie gerichte aandelen en sectoren het minder goed zullen doen onder een Brexit-scenario dan de grote internationale bedrijven die per definitie minder afhankelijk zijn van wat er gebeurt op de thuismarkt.

Tegelijkertijd denkt hij dat de andere Europese markten geraakt kunnen worden door een Brexit. “Een Brexit dreigt immers andere landen uit de EU op gelijkaardige gedachten te brengen, waardoor het vertrouwen in de onbreekbaarheid van de EU verder wordt aangetast. Dit zou een belangrijke impact kunnen hebben op de kapitaalstromen en directe investeringen richting de Europese markt. Ze leiden zo tot een algehele verhoging van de Europese risicopremie omwille van het politieke en het economische risico.”

Kortom, een Brexit levert alleen maar verliezers op in Europa. “Indien het niet tot een Brexit komt, hetgeen toch mijn basisscenario is, dan zal de markt beïnvloed worden door de divergentie op het vlak van verwachte winstgroei, monetair beleid en relatieve waarderingen. Europa kan het dan op basis van deze elementen beter doen dan de Amerikaanse markt.”

Geen tweede kans

Het Verenigd Koninkrijk had al de luxe van een aantal uitzonderingsposities binnen de EU. Bijvoorbeeld een fikse korting op de bijdrage aan de EU-begroting. Maar premier Cameron wilde meer concessies. En die kreeg hij. Volgens hem is het Verenigd Koninkrijk nu beter af binnen de unie. Maar zijn afkeer van een Europese superstaat blijft onverminderd groot, zo liet hij duidelijk blijken tijdens de persconferentie ná het sluiten van de deal.

Hij beklemtoonde dat de euro nooit de Britse munt zou gaan vervangen en ook dat zijn land nooit deel gaat uitmaken van het paspoortvrije Schengengebied. En Cameron heeft bedongen dat het Verenigd Koninkrijk niet verder politiek hoeft te integreren. Het Verenigd Koninkrijk kan verder met een status aparte in het Europese raamwerk.

Cameron trad op als een Engelse bulldog. Die heeft nog tanden, maar het zijn wel de valse tanden van een kunstgebit. En die glipt zo uit je mond. Het British Empire ligt al lang achter ons en het Verenigd Koninkrijk is een schim van wat het ooit was, ook al gaat er van The City nog veel macht uit. Toch gelooft Cameron in zijn zaak, al hebben een aantal belangrijke partijgenoten zich meteen van hem en de deal afgekeerd.

Rust krijgt Cameron niet. Hij is meteen aan de bak gegaan met een zware campagne. De Belgische premier Charles Michel, een verklaard voorstander van het verder economisch en politiek naar elkaar toegroeien van de landen van de EU, maakte echter wel duidelijk dat de Britten geen tweede kans krijgen. Als het ‘Nee’ wordt dan vervalt de hele deal. Dat is in elk geval door België met hulp van Frankrijk in een clausule vastgelegd.

Lees meer over de ontwikkelingen rond een mogelijke Brexit:
‘Het Verenigd Koninkrijk: erin of eruit’
‘De stand van het Verenigd Koninkrijk voor beleggers’
‘Brexit schadelijk voor Britse en Europese aandelen’
‘Het inschatten van de Brexit-dreiging’
‘Zweten van een eventuele Brexit’

Het bericht Alleen maar verliezers met een Brexit verscheen eerst op The Asset.

Lees hier het hele artikel