Asset allocatie: Klimmen tegen een muur van zorgen

‘In tegenstelling tot veel andere partijen zien wij geen signalen die duiden op een ophanden zijnde recessie’, zegt Matthew Peron, wereldwijd hoofd aandelen bij Northern Trust Asset Management.

Het Amerikaanse fondshuis blijft overwogen in aandelen, al heeft het onlangs wel zijn exposure naar Amerikaanse aandelen iets verlaagd, omdat deze aandelen relatief duur geworden waren.

‘De ontwikkelde wereld zal niet in een recessie belanden, maar in een gematigd tempo blijven groeien. In zo’n omgeving is het niet ongewoon dat de waarderingen van aandelen wat aandikken’, zegt de aandelenspecialist.

Daar komt bij dat de rentes in Europa en Japan volgens hem langer laag zullen blijven dan nu algemeen wordt verwacht. En in de VS is het niet de vraag hoe vaak de Federal Reserve de rente verhoogt, maar of het geleidelijk gebeurt. Voorzitter Yellen is zich daar terdege van bewust, meent Peron.

Nog een reden om positief te blijven over aandelen is dat een ‘harde landing’ van de Chinese economie binnen afzienbare tijd zijns inziens onwaarschijnlijk is gezien de middelen die de overheid nog kan inzetten.

Aanhoudende volatiliteit

Zeker is wel, mede gelet op de (geo)politieke risico’s, dat de volatiliteit op de financiële markten zal aanhouden. Maar dit is volgens Peron geen voorbode voor een beurscrash. ‘Tegen een muur van zorgen, blijven aandelen meestal stijgen.’

Op regionaal niveau is Northern Trust nog altijd licht overwogen in de VS, onderwogen in opkomende markten en neutraal gewogen in Europa. Daarmee wijkt het fondshuis sterk af van de consensus. In de Global Fund Manager Survey van mei, van Bank of America Merril Lynch, blijkt dat Amerikaanse aandelen al 15 maanden op rij worden onderwogen. De huidige allocatie is zelfs 0,7 standaarddeviatie onder het langetermijngemiddelde.

Dat is opmerkelijk omdat Amerikaanse aandelen het sinds dat moment beter hebben gedaan dan Europese aandelen, welke door een grote meerderheid van de fondshuizen nog altijd worden overwogen.

De door fondshuizen per saldo onderwogenpositie in opkomende marktaandelen werd afgelopen maand gesloten, volgend op het scherpe koersherstel in deze markten. Peron vindt het te vroeg om de allocatie aan te passen, laat staan ‘all the way’ in opkomende markten te gaan. ‘Veel emerging markets kampen nog met grote schulden en overcapaciteit. Bovendien wil ik eerst een stabilisatie van de afzwakkende winstgroei zien.’

In zijn outlook voor de komende achttien maanden is hij al met al zeer behoudend, waarbij een verwacht aandelenrendement inclusief dividend van hooguit 5 procent in zijn ogen reëel is.

Kans op koersstijging

Beleggingsstrateeg Vincent Juvyns van J.P. Morgan Asset Management sluit op de korte termijn een grotere koersstijging van ‘risky assets’ niet uit. Met name Amerikaanse largecaps en Europese aandelen vindt hij interessant. De eerste omdat de winstverwachtingen weer stijgen. De tweede mede vanwege de verwachte daling van de euro.

‘De vrees voor een wereldwijde recessie was overtrokken’, zegt de strateeg. ‘Dit werd ook bevestigd door recente cijfers over de economische groei. Zo lieten de Citigroup Economic surprise indices in alle regio’s herstel zien.’

Binnen vastrentende waarden genieten bedrijfsobligaties van lagere kwaliteit zijn voorkeur. Europese high yields hebben daarbij een streepje voor op Amerikaanse. ‘Het opkoopprogramma van de ECB duwt beleggers naar alles wat ze niet opkopen, zoals high yields’, aldus de strateeg.

Dat Amerikaanse high yields gemiddeld genomen een hogere vergoeding bieden, deert hem niet. ‘Rendementsperspectief is één ding, risico is wat anders. De VS kennen bijvoorbeeld een veel grotere markt voor CCC-rated obligaties.’

Ten aanzien van staatsobligaties zijn volgens Juvyns ‘deftige rendementen’ te behalen op schuldpapier van landen uit de Europese periferie. ‘Het fundamentele plaatje in Spanje bijvoorbeeld is onbetwistbaar verbeterd. In het beste geval daalt de yield op 10-jarig staatspapier, de Obligaciones del Estado, met 100 basispunten.

Renterisico neemt het fondshuis op dit moment onder meer met langlopend staatspapier uit Australië en de VS. ‘Deze obligaties dienen tevens als buffer tegen volatiliteit als gevolg van een eventuele brexit, aangezien deze landen gelden als veilige havens.’

De categorie staatsobligaties als geheel wordt echter licht onderwogen, waarmee J.P. Morgan AM de consensus van BofA Merril Lynch volgt. Overigens zijn de meeste fondshuizen al negatief over obligaties sinds 2009 toen de rookpluimen van de financiële crisis langzaam optrokken. Tegen vrijwel ieders verwachting in daalden de yields echter naar historische dieptepunten. Een groot aantal obligaties kent nu zelfs een negatieve rente.

Dit artikel staat in het Fondsnieuws-magazine ‘Assetmanagement als reddingsboei’.

 

Lees hier het hele artikel