Valentijn van Nieuwenhuijzen (NN IP): Hoge risicopremies

De markten hebben opnieuw een bijzondere week achter de rug. De Brexit-zorgen namen verder af en risicovolle beleggingen deden het goed, terwijl de rentes op staatsobligaties opvallend laag bleven. Daardoor laten alle belangrijke beleggingscategorieën vanaf begin juni of zelfs vanaf de dag voor het Britse referendum een positief totaalrendement zien. Het meest indrukwekkend is de winst van meer dan 7% voor de wereldwijde vastgoedmarkten”, schrijft Valentijn van Nieuwenhuijzen, Hoofd Strategie bij NN Investment Partners. Het lijkt voor sommigen misschien alsof we op de wereldwijde kapitaalmarkten over water lopen, maar het blijft verstandig om eerst goed na te denken over wat er onlangs is gebeurd alvorens overhaast die intuïtieve conclusie te trekken.

Ten eerste kunnen we wellicht niet om de wetten van de natuur heen, maar er is wel sprake van een sterke vloed aan liquiditeit die alle boten op de wereldwijde markten naar een hoger plan tilt. Dit komt door twee belangrijke factoren: de grote kasposities van beleggers en (de verwachtingen van) een verdere versoepeling van het beleid van de centrale banken. De eerste factor lijkt te hebben gezorgd voor een opgehoopte vraag naar exposure naar de kapitaalmarkt bij beleggers die voorzichtig waren en in de aanloop naar het Britse referendum extreem grote kasposities aanhielden. De tweede factor komt voort uit zowel de uitgebreide maatregelen van de ECB (die vanaf juni ook bedrijfsobligaties opkoopt) als de verwachting van aanzienlijk minder renteverhogingen door de Fed (als dit al gaat gebeuren) en extra versoepeling van de andere grote centrale banken in de komende 18 maanden.

Hoge risicopremies zijn moeilijk te weerstaan

De politieke crisis in het VK als gevolg van de stem voor een Brexit lijkt vooralsnog slechts beperkt over te slaan op de politiek of financiële markten in de rest van de wereld. In combinatie met tekenen van beleidsversoepeling op de beleggingsradar is het eigenlijk wel begrijpelijk dat sommige beleggers hun geld (of dat van hun klanten) weer aan het werk zetten.

Dit wordt nog duidelijker als je bedenkt dat de risicopremies buiten het universum van staatsobligaties nog steeds vrij hoog zijn. Sinds het begin van de eeuw stond onze Risk Aversion-index, die een breed scala aan risicopremies in alle marktsegmenten wereldwijd meeneemt, alleen tijdens de Lehman-crisis en het hoogtepunt van de eurocrisis op een hoger niveau dan in de afgelopen maanden. In een wereld waarin het alternatief een negatieve rente is op kasgeld of obligaties zijn deze premieniveaus voor beleggers moeilijk te weerstaan.

Nu de Britse politieke onzekerheid gedurende de week nog wat is afgenomen (Theresa May werd veel sneller dan verwacht premier) en de macrocijfers onlangs zijn verbeterd (zie Figuur 2), lijkt het erop dat sommige partijen de knoop hebben doorgehakt en weer in aandelen, bedrijfsobligaties en (beursgenoteerd) vastgoed gaan beleggen.

Dramatische herwaardering van verwachtingen centrale banken lijkt overdreven

Dit alles werpt de vraag op wat eigenlijk uitzonderlijker is: de snelle en driftige ommekeer in de risicobereidheid na de onverwachte Brexit-uitkomst, of de daarmee samenvallende wereldwijde herwaardering van de verwachtingen voor het monetaire beleid. Steeds meer marktpartijen zijn bezorgd over de toenemende politieke instabiliteit (die zorgt voor potentiële tegenwind voor risicovolle beleggingen) en lijken meer open te staan voor negatieve rentes op staatsleningen uit ontwikkelde markten als een nieuwe blijvende realiteit.

Hoewel dit laatste tot op zekere hoogte zeker waar is, lijkt de dramatische herwaardering van het rentebeleid van de centrale banken van de afgelopen drie weken (meer verruiming door de ECB, BoE en BoJ, minder verkrapping door de Fed) overdreven. Per slot van rekening hebben we niet heel veel meer negatieve feedbackloops via politieke- en marktkanalen of feitelijk bewijs van een zwakker groeimomentum gezien. In feite is het tegenovergestelde gebeurd: er zijn tekenen dat de EU in Europese opiniepeilingen iets meer steun krijgt, het financiële klimaat is wereldwijd versoepeld en, zoals gezegd, de economische cijfers zijn verbeterd. Daarom blijven we in onze allocaties zeer beperkt beleggen in staatsobligaties en hebben we een voorkeur voor beleggingen met een hogere risicopremie, zoals aandelen en vastrentende spreadproducten.

Lees hier het hele artikel